货币霸权会如何落幕？

太长不看版：

从荷兰到英国，再到美国，货币霸权的兴衰呈现出惊人的相似轨迹。
从工业强国到金融帝国，再走向债务膨胀，每一步都清晰且可预见。

背后推动的是人性的必然——由俭入奢易，由奢入俭难。
当一个国家沉溺于金融便利，执着于经济效率，却忽视财政纪律与供应链安全时，它的经济就注定建立在脆弱的信用之上。

一旦信用受损，货币霸权便如多米诺骨牌般迅速崩塌。
贬值，是霸权货币最后的归宿。

什么是霸权货币？

霸权货币是指在全球范围内被广泛使用、具有最高信用、并掌控国际清算体系的货币。

历史上首个霸权货币是荷兰盾（17-18世纪），依托阿姆斯特丹银行的“账面货币”体系，国际贸易可直接划账结算，效率和信用远超实物金银，奠定了现代国际清算制度的基础。此后，英镑和美元相继接过这一地位。

为了更清晰地理解，我们用全球流通、国际清算、信用制度三个维度，结合清朝盛行的银票体系作对比：

作为近代史上曾辉煌一时的荷兰盾（约150年）与英镑（约130年），以及至今仍处强盛期的美元（约80年），它们在崛起、巅峰与衰落的轨迹上，是否存在相似之处？

一、崛起 - 技术革新与出口优势

霸权货币的崛起，从来不是偶然，它背后都有一个迅速崛起的经济体作为支撑。尤其是在工业化之前或初期，出口贸易是货币走向国际化的第一步。

荷兰：造船优势铸就海上霸权

荷兰的霸权始于17世纪，在资源匮乏的限制下，凭借世界领先的造船技术与低廉的造船成本（仅为英国的约50%），迅速崛起。1600年前后，其舰船数量已超过英法之和，成为欧洲最大航运国。从波罗的海一路拓展至好望角与印度洋，短短几十年内完成全球航线布局。荷兰东印度公司掌控东亚香料与贵金属流通，推动荷兰控制全球近一半的海上贸易，奠定了17世纪的货币与金融霸权。

英国：工业革命碾压荷兰海权

18世纪后期，英国在工业革命中率先实现造船、纺织与运输机械化，生产效率和成本全面超越荷兰。蒸汽动力替代风帆，铁路压缩运输成本，工业化商品远比荷兰便宜。依托殖民地原料、本土制造、全球输出的闭环体系，英国迅速扩张贸易份额，并以更强的军工能力建成新一代海军。在工业实力支持下，英国击败荷兰，全面接管全球航线，为日后英镑的金融霸权奠定基础。

美国：科技优势夺取全球主导

美国的崛起始于20世纪中叶。作为二战后唯一保有完整工业体系的大国，美国迅速掌控全球制造与运输主导权。凭借电气化、流水线和航空运输等技术革新，其生产效率和成本优势远超其他国家。在战后重建浪潮中，美国商品大量出口，迅速取代英国，成为全球贸易核心，由此奠定货币霸权的基础。

小结：效率革命是霸权的起点

从17世纪的荷兰，到19世纪的英国，再到20世纪的美国，每一轮霸权崛起的背后，都是一次效率革命。技术进步重塑了生产结构，显著降低了制造与运输成本，使得商品更廉价、供应更稳定、体系更高效。

当一个国家在效率上远超他国，全球贸易便会自然而然围绕它展开，而货币与金融的主导权，也随之迁徙。这正是每一轮货币霸权诞生的根源。

二、鼎盛 - 金融帝国化与产业空心化

霸权货币的鼎盛，往往并非工业最强盛之时，而是本国资本已开始外溢、追逐全球更高回报的阶段。这标志着国家正从制造强国转型为金融帝国。

想要理解这个阶段，我们先来看一个寓言故事。

果园主的转变

很久以前，有位果园主靠着种出最甜美的苹果，成了全山谷最富有的人。他修水渠、养土地，年年丰收，银币越攒越多。

起初，他用赚来的钱扩大果园、雇人打理，生意越做越大。但慢慢地，他发现再扩张也越来越难——地价变贵、人工更贵、回报却越来越少。

这时他发现，只要把钱借给别人种果树、投资山外的果园，或者买进别人未来收果的契约，就能轻松赚钱，回报又快又稳。

于是他不再关心自家果树，而是变成了账面上坐拥无数“果园收益”的金融大商人。果园仍在，但他早已不问树下结了几颗果。

逐利的尽头是金融帝国

这种果园主转变，一旦上升到国家层面，几乎成为一种历史的必然。每一个货币霸权国家，最终都会走向“金融帝国”的阶段——这并非源于错误决策，而是资本趋利的必然结果。

尤其在资本主义制度下，资金天然会流向流动性更强、风险更低、回报更高的领域。当国内工业利润率逐渐下降（劳动力、租金、合规成本提高），资本便开始外溢，寻找全球更高收益的市场，也就是全球化。而一旦拥有了强势货币，这一过程就会加速：金融手段回报周期短、入局成本低、利益更加直观，远胜于本土实体经济的长周期大规模投入。

历史上最典型的例子，就是1630年代的荷兰郁金香泡沫：起初人们靠卖花获利，后来转向倒卖球茎，再后来连球茎也不碰，直接交易“未来开花的权利”——期货合同。交易对象从实物到预期，收益越来越脱离现实种植本身，这种演变正是当时荷兰金融化倾向的一个缩影。

每一个霸权国家，最终都会将其强势货币转化为金融工具，成为全球资本的中心。也正是在这一阶段，霸权看似最辉煌，实则埋下了结构性失衡的种子。

荷兰：首个“靠吃息”国家

17世纪后期，荷兰虽仍主导全球贸易，但国内经济重心已转向金融。国债利率一度低至2.5%，被视为“无风险理财”，中产阶级纷纷认购。至1670年代，国债规模已达GDP的三分之一，大量资金却流向战争和城市福利，鲜少投入工业扩张。

阿姆斯特丹证券交易所日益活跃，东印度公司股票、殖民地债券与期权等超400种金融工具流通，许多交易从未交割，仅为赚取差价。资本不再进入造船与制造业，富人阶层逐步脱离实业，靠债息与股息维持生活。

荷兰由此成为历史上第一个以金融资本维系霸权的国家，也揭开了“金融帝国”时代的序幕。

英国：“绅士”金融帝国

进入19世纪中叶，英国虽仍是“世界工厂”，但工业革命所积累的财富逐步转向金融领域。资本大量流入债券、保险、海外贷款与殖民地项目，制造业反而不再是投资重点。

伦敦金融城迅速崛起为全球资金中枢。到1880年代，英国对外投资已达GDP的两倍，成为全球最大海外资本输出国。仅印度一地，19世纪末便吸纳逾2亿英镑英国资本。

到了1900年，伦敦每10位富人中，就有7人依靠海外股息与债息生活，而非经营工厂。这一转变催生出以金融收益为生的“绅士阶层”，标志着英国正式迈入金融帝国时代。

美国：华尔街上的国家

进入20世纪末，随着本土劳动力成本上升、环保监管趋严，大量美企将生产线外迁至中国、墨西哥等低成本国家，制造业逐渐式微，国家经济重心也悄然转向金融领域。

与此同时，为维持高福利支出与全球军事存在，美国政府持续扩大财政赤字，通过大规模发债融资。凭借美元的主导地位与良好信用，美债迅速膨胀，成为全球央行必备的“无风险资产”。

华尔街迅速崛起为全球资本运作的核心。企业经营逻辑也发生根本转变：从“扩大产能”转向“提升股东回报”，大量盈利用于股票回购和分红，而非再投资实体工厂。曾以制造闻名的通用电气，在1990年代已有超过一半利润来自其金融子公司GE Capital，彻底转型为金融控股集团。

到2003年，美国金融业税后利润已占全国企业利润的近40%，远超制造与能源行业。美国经济也正式完成“去工业化”，进入一个以金融收益为主导的资本回报时代。

小结：一切，都是资本的自然选择

每一个货币霸权的崛起，几乎都始于强大的制造能力与贸易优势。但随着国力增强，国民对生活质量的追求同步提升，推高了本国的工资、地租、环保与社保等全方位成本。实业回报率逐步下滑，资本便像水一样流向回报更高、流动性更强的领域——金融。

而一旦掌握货币霸权，国家便拥有了输出本币作为“金融商品”的能力。通过发行国债、对外投资、扩张金融产品等形式，本国资本大量流入全球市场，再以利息、红利和资产增值的形式回流本土。这种资本循环，不仅强化了本币地位，也推高了本国资产价格，形成一个自我强化的金融回报体系。

金融业由此崛起，制造业逐渐边缘化。从荷兰到英国再到美国，霸权国家的金融化并非偶然，而是资本逻辑主导下的历史必然。当一个国家越来越依赖资本流动而非实体产出时，金融帝国的形态便已成型，产业空心化也就难以避免。

三、衰落：无法贬值的货币，失去了价格的武器

当霸权国家的科技水平逐渐被追平，产业优势放缓，金融帝国化与产业空心化的威胁就会逐渐浮出水面。为了更方面理解，我们就先拿美国作为例子。

金融帝国的闭环

一般来说，当一个国家制造业竞争力不足时，企业和消费者往往会选择价格更低的进口商品，带动对外币的需求上升、本币贬值。而本币一旦贬值，进口商品变贵、出口商品变便宜，有助于恢复本国的出口优势。

然而，霸权国家强大的金融系统打破了这一汇率自然调节机制。作为霸权货币的发行国，其货币反而因全球金融需求而维持坚挺：外国央行、机构与投资者将出口所得的霸权货币大量回流投资该国，如购买国债、股票或房地产。这种资本回流人为地抬高了本币的需求，支撑了货币汇率，使本币难以贬值。

正因如此，霸权国家最终往往呈现出巨大的经常账户逆差（长期贸易赤字），与等额的资本账户顺差（海外资本回流）相对应。

美国正是这一闭环模型的典型代表：其经常账户长期为负，而资本账户则呈等额顺差，几乎构成图像上的“轴对称”。美国不断从全球购买商品，而各国又将赚来的美元回流投资美债、美股，美元最终又流回美国，持续推高金融资产价格。

结果是，美元不仅没有因贸易逆差而贬值，反而因资本回流而更加坚挺。这正是“金融帝国”的核心逻辑：以本土产业空心化为代价，换取全球资本源源不断地流入，通过金融市场维持货币霸权。

本币强势继续压制本土工业，进一步推动产业外流，同时金融市场越发繁荣。这种结构形成了一个典型的“自我强化闭环”：
进口增加 → 本币应贬 → 资本回流托住汇率 → 本币维持强势 → 进一步依赖进口 → 实体经济被持续挤压 → 金融依赖度上升

可以发现，如果没有外力干预，资本的自然选择将不断推动国家朝着金融帝国演化。然而，看似最高效赚钱的金融帝国，为何却常常成为由盛转衰的起点？

其背后潜藏的两大根源：产业空心与主权流失。

产业空心 - 果园主的结局

他曾是山谷最富有的人，不再亲手种果，而是把钱借给别人种，坐收回报，日子过得轻松又风光。久而久之，自家果园荒废，果农离去，只剩一片空枝。

有一年，山谷遭遇百年不遇的大旱，外地果园颗粒无收。果园主拿着满箱银币四处收购，却发现人人自保，无果可买。他才想回头打理自家果园，却早已枯死多年。

现实中，这并非遥远的寓言。2020年新冠疫情爆发，全球供应链骤然中断，美国一度陷入口罩、药品等基本物资短缺的困境，甚至不得不以数十倍的价格抢购海外库存。

效率与安全，始终处在经济结构的两端。越是追求极致效率，越容易牺牲体系的安全冗余。一旦遭遇全球性危机，如大流行病，或地缘对抗带来的“阵营式断供”，高度依赖外部供应的体系将暴露出致命的脆弱。看似最先进的经济体，反而最容易在断链中陷入瘫痪。

主权流失 - 巴菲特20年前的预言

如果说供应链中断只是短期风险，那真正深层的隐忧，早在20年前就被巴菲特一语道破。

在2003年的股东信中，巴菲特指出：长期贸易逆差虽然带来了源源不断的廉价商品，让美国人享受消费盛宴，但实质上，这是一种“以资产换商品”的交易。美元流向海外，外国人再拿这些美元回流投资美股、美债和房地产，逐步掌握美国核心资产的所有权。

如果这一趋势持续下去，美国人表面上仍拥有富足的生活方式，实际上却在为海外资本打工，陷入“佃农式”的困境——土地还在脚下，收成却归他人所有。

保护主义与债台高柱

不过，上述两者都不足以彻底压垮霸权帝国。正所谓水能载舟，亦能覆舟，帝国之所以崛起，靠的是霸权货币；而最终将其拖入深渊的，也正是霸权货币信用的崩塌。

当国家遭遇上述这两个问题时会出现非常有趣的历史规律。

一是民粹主义兴起。当资本收益主导经济分配，贫富差距迅速拉大；同时，大量外国资本持有本国资产，外国廉价劳动力挤压本地就业，进口商品充斥国内市场。这时，国内政治话语会发生转向：对内谴责精英，对外甩锅外国。这种情绪推动政治极化，催生激进的政府改革、强硬的贸易保护、以及排外的移民政策。代表“精英”与“人民”的党派分歧日益尖锐，政策立场向极端滑移，而这一切，背后正是失衡的民意在推动。

二是政府债务成瘾。正如霸权货币难以贬值，霸权国家的主权债务也因全球信任而始终被市场“高估”—— 无风险债券。历经多次危机后，政府会形成一种幻觉：不论发行多少债券，总有人愿意买单。于是，每当选民呼吁改善福利、扩大财政开支，就有政党以福利承诺换取选票。这些承诺无需等待实际财富的积累，而是直接预支国家的未来财力。而当越来越多的外国投资者持有本国债务时，这种“对外依赖”又反过来激化民粹主义的情绪，形成经济与政治上的双重压力。

政府放松财政纪律、大规模举债，是一剂国家层面的“镇痛剂”。它或许能在短期内减轻增长疲软所带来的冲击，但却无法治愈根本病灶。而镇痛剂用得越多，想要戒掉就愈发痛苦，没有一个政党有勇气接下这个烫手的山芋。最终的结果只能是财政扩张到难以为继的地步。

成也货币，败也货币

当上述两个问题出现时，结局其实已注定。
信用，曾是货币统治世界的核心武器。

但当一个国家偿债越来越依赖外部信心，而非自身产能时，信用就成了唯一的支撑。

一旦这份信任开始动摇，整个金融体系便会承受冲击。真正的转折点，往往不是暴雷本身，而是信心的悄然流失。

就像一个果园主不再耕种，只靠描绘未来的丰收来维持经营，外界终将怀疑，这片果园是否还能结出果实。

货币贬值，正是这种信任削弱的最直接体现。它不剧烈，却持续；不显眼，却无法逆转。

荷兰：风帆之后，再无引擎

18世纪初，荷兰的造船出口被英国超越。为应对竞争，荷兰对英国商品征收最高40%的关税，推行本国船只优先的保护政策。然而，经济早已过度金融化，制造业缺乏竞争力，最终错失工业革命的关键窗口。

为了维持表面的繁荣，政府不断举债，到1713年，债务已占GDP的110%以上，利息支出占财政收入近45%。与此同时，大量荷兰债券被销往英国与德意志各邦，估计四分之一的资产为外国人持有，财政主权逐步外流。投资者开始质疑政府的偿债能力，荷兰盾频繁脱离银本位，兑贵金属持续贬值。

最终，在第四次英荷战争惨败后，国家信用全面崩塌，荷兰盾兑外币贬值超过30%，这个昔日的海上强国由此彻底退出世界强权之列。

英国：殖民退场，科技缺席

20世纪中叶，英国制造业的国际竞争力显著下滑。为遏制工业衰退，英国政府对德日工业品征收20%关税，推行“Buy British”运动，并对殖民地商品给予关税优惠。然而，这些保护主义措施并未扭转颓势，英国制造业因技术落后、效率低下而持续失去市场份额。随着去殖民化浪潮的推进，出口进一步萎缩，产业长期陷入停滞，最终错过了电子与信息技术革命的关键窗口。

为满足一战军备需求，英国大规模举债，政府债务飙升至GDP的135%。战后，财政收入中有近四成被用于偿还利息与债务本金，国家财政被锁死于“还债循环”，迫使英镑多次脱离金本位。此后，英镑对美元贬值超过50%，并在布雷顿森林体系解体后彻底失去黄金锚定。

作为曾经的全球储备货币，英镑的国际储备占比从战后初期的近50%，一路下滑至不足5%。一个曾主导世界金融秩序的帝国，就此退出历史舞台，英国也从全球霸主沦为美国主导下的“二等强国”。

美国：全球“收割”，债务高企

21世纪初，美国维持全球霸权的成本持续上升，制造业长期外包，产业空心化日益严重。制造业占GDP的比重已从1950年的30%，一路下降至2024年的11%。为扭转颓势，特朗普发动全球贸易战，平均征收15%以上的对等关税，部分关键商品税率更高，试图推动制造业回流。

与此同时，财政赤字屡创新高。尤其在2008年金融危机与2020年疫情后，美国实行“货币-财政双宽松”政策，美元信用被持续透支，国家债务迅速膨胀至36万亿美元，占GDP比例高达125%。特朗普执政后期更将债务上限推至接近40万亿，财政纪律几近崩溃。为维系美元主导地位，美国愈发依赖外国资本购买其国债，截至2020年代，外国投资者持有的美国联邦债务比例接近三分之一。

但随着美国频繁将美元作为制裁工具，并不断滥发货币引发外溢性风险，全球去美元化趋势加速。美元在全球外汇储备中的占比，已从2000年超过70%，下降至2020年代初的不足60%。

不过，排除1985年广场协议美元主动贬值不算，美元还未出现持续性单边贬值，仍然是全球目前的霸权货币。

小结：信用的尽头，帝国的终点

霸权货币所带来的强大信用，让国家财富变得唾手可得，也让政府沉迷于举债的快感。当借债像喝水一样轻松，满足选民的要求便毫不费力，政党更倾向于通过发债“购买”民意，实现短期政治目标。

然而，信用本质上是对未来经济的预支。现在借得越容易，将来偿还就越艰难。一旦增长放缓，选民的期望难以兑现，政策往往转向保护主义。而当债务的海外持有者察觉风险，开始抛售该国资产时，信用便进入加速坍塌的阶段。

归根结底，是对信用的贪婪，种下了对崩溃的恐惧。最终，霸权货币只能在持续的贬值中走向衰落。

美元的未来：霸权的尾声，还是科技的重生？

很多人热衷于分析特朗普是一个怎样的人，讨论他的政策内核、猜测他的行事风格，但其实特朗普本身并不重要。他是时代应运而生的总统，是“去全球化”与“反精英化”潮流下的代言人。“对内指责精英，对外甩锅外国”，这样的民粹环境往往会催生强硬的党派与总统。即便没有特朗普，也终将会有“王朗普”“李朗普”们登场，推动历史的同一轨迹。

历史从不缺乏相似的回响。17世纪末，荷兰在民粹潮流中迎来奥兰治家族上台，对内清算共和派，对外扩张军备；19世纪末，英国在“光荣孤立”的自信中逐渐失去全球主导权，最终在世界大战中无力回天。每当内部矛盾激化、财政透支、国际影响力式微时，社会便倾向于选择强人政治与激进政策，试图用非常之策挽救即将坍塌的秩序。

但历史也一次次证明，政治手段无法真正扭转霸权的下行周期。

美元的命运，并不取决于一个政治“英雄”。真正决定美元未来的，是科技发展。

英国之所以能够超越荷兰，是因为率先点燃了工业革命的火种；美国能够崛起为全球霸主，则受益于第二次工业革命及其在通信、电气、制造等领域的全面突破。

而今天，新一轮的浪潮正在成形，那就是人工智能（AI）革命。它可能带来比工业革命更深刻的生产方式重构，也可能带来前所未有的全球竞争加速。如果美国能够牢牢把握住这场革命的主导权，实现产业升级与债务平衡之间的再一次协调，美元霸权或许仍能延续。

然而科技革命从不是一国的独角戏。

当旧霸权沉溺往昔，挑战者们已经接踵而至！

📲 想获取更多交易乾货与市场资讯？

关注我们的社交平台，随时掌握第一手资讯 ⬇️

YouTube｜Instagram｜微信｜Tiktok｜Threads｜Facebook｜X

本文内容由第三方提供。ACY证券对文中内容的准确性和完整性，不做任何声明或保证；由第三方的建议，预测或其他信息导致了投资损失，ACY证券不承担任何责任。本文内容不构成任何投资建议，与个人投资目标，财务状况或需求无关。如有任何疑问，请您咨询 独立专业的财务或税务的意见 。