金融资产纵览 | 2025年1月黄金市场回顾与2月展望

金价于1月份结束之际，表现非常优异，月度大涨6.6%，并且再度创下历史新高，单月涨幅是2015年以来表现最优异的一月份，也是自去年三月以来表现最好的月涨幅，也为2025年黄金的表现博出好彩头。

以下让我们回顾1月黄金走势变化的源头：

上月回顾

• 季节性效应发挥威力

其实在近期ACY证券的网课或周报当中，笔者曾经提到金价本身在1月份通常具备明显的季节性上涨动力，1月份上涨概率高达7成，平均涨幅为3.2%，这背后潜藏的因素往往来自于中国的节日购金与投资需求。

• 中国恢复购金脚步

若从央行购金层面来看，中国人民银行1月7日发布数据显示，中国黄金储备连续于11月及12月增持黄金，可发现自11月以来便回复购买黄金的举动跟特朗普当选可能引发的政治动荡不无关系，以黄金储备占中国官方储备的比例来看，目前仅5.5%，低于15%左右的全球平均水平，未来仍有进一步增持的机会。

与此同时，全球央行购金的浪潮仍方兴未艾，过去几年，可观察到各国央行不断增加其背后的黄金持有量，从世界黄金协会的2024年央行黄金储备调查，全球央行对黄金储备的未来前景持乐观态度，29%的受访央行计划在未来12个月内增加黄金储备，创下2018年启动本项调查以来的最高水平，对于金价的支撑作用相当巨大。

• 非农数据表现优异

1月10日非农数据公布后，经济学家普遍预期的增长16万人被狠狠打脸，实际结果是增加25.6万人，来到10个月来的新高，失业率部份同样优于预期的4.2%，来到4.1%，以此观察劳动力市场，仍是相当强劲，这在当时就呼应众多美联储官员对于降息步调的谨慎言论，推升美元至2年多高点，一度让金价涨势受阻，跌超1%。

• 通胀数据有所降温

不过1月中所发布的通胀数据(CPI与PPI)比市场预期来得和缓，市场对于通胀的担忧松了一口气，推动10年期美国国债收益率大幅回落，美元多头气焰稍减，金价往上持续挺进。

• 特朗普关税言论不停歇，金价受避险买盘推升登顶

1月底美国白宫表示，总统特朗普计划于2月1日对墨西哥和加拿大征收高额25%关税，同时也考虑对中国加征10%关税，关税威胁言论一出，尽管美元有所冲高，理应压抑金价，然而涌入黄金的避险需求更加炽热，推升黄金现货价格于1月份收盘之际再次突破历史新高价。

展望2月及未来

• 俄乌战事或有可能在特朗普积极斡旋下结束

早在特朗普就任美国总统前就曾多次表示，将在上任后的24小时内结束俄乌冲突，就笔者撰文时间来看，已然无法成真。然而从特朗普于就职前敦促以色列与哈马斯签署停火协议，并据此暂停了加沙战争的效果看起来，特朗普确实有他的手腕。回到俄乌战场，双方都已厌倦了进行1000天以上的战争并且正在寻找出路，目前有一半的乌克兰人支持与俄罗斯进行谈判，另一边俄罗斯的经济层面临重大考验，当前利率已经达到23%，通胀率超过9%，卢布大幅贬值。因此，当特朗普以商人的角度思考解方，将有机会提出让双方都无法拒绝的交易，所以笔者仍大胆猜想，将在特朗普上任百日内结束俄乌战争，若真的如此，金价可能短期间会先遭遇下跌。

• 美国降息2码的概率可能进一步走低

虽然美联储仍对于通胀回到2%官方目标有一定信心，然而近期两次公布的非农数据却显得异常强劲，不仅增幅大于20万人，又都超乎市场预期，不由得让市场思考美国的经济真的还需要下调利率吗?以现在债市参与者所交易出来的5年期平衡通胀率(代表未来5年的通胀预期年率)来看，已经来到2.59%，是2023年3月以来的最高水位，与此同时，美国官方广义CPI数据却仅来到去年7月份以来高位，两者存在矛盾。笔者认为5年期平衡通胀率的可信度要来得高一些，因此后续美联储今年全年降息2码的概率可能进一步走低，由此基本面来看，美元较容易盘整走强，也使得金价在一定程度上有承压的可能性。

• 各国央行对于黄金的需求仍稳定增加

从上图可发现，近15年来，各国央行持续净购入黄金，表示黄金在外汇储备中的重要性已得到广泛认可，从世界黄金协会的研究可知当其他条件不变的情况下，央行黄金需求净增加30吨大约会导致金价上涨1%，有鉴于特朗普当选过后，短期的政治动荡只会增加不会减少，这又给了各国央行增持黄金的好理由。预计在2025年，各国央行的购金需求仍将超过500公吨，除非特朗普抽风不再坚持以美国为事事优先的立场，但你觉得可能吗?

• 技术分析

黄金持续创下历史新高，以技术分析及交易的角度来说，这就是强势的表现，即使各位不做多，也不要轻易做空。

若从季节性因素来看，不论是过去5年或过去10年，金价在2月份通常相对弱势，过去10年的2月份上涨概率为30%，这反而提供给想要做多黄金的交易者再次上车的机会。

因此，若价格有修正2775~2790区间，价格进行企稳，可考虑做多。

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