【每日分析】需求转强，供给下滑，押注经济衰退，债券的春天到了吗？

“抄底美国国债”是近期市场中讨论的热点。在美国长债利率抵达5%的水平后，不少机构纷纷开始押注美国长期债券的价格反弹。（注意：对于债券来说，价格和利率呈反比。）

以全球最大规模的美国长债ETF（TLT）的表现来看，看涨期权的押注于上周激增，不仅打破了3月份美国银行破产的高点，还创下了有记录以来最大的资本净流入。凭借这波东风，美国长债价格是否能够触底反弹？分析这个问题要从三方面来看，供给、需求以及美国经济。

先从美国经济来说，一般美国经济越好，长期国债利率便会越高，从而导致债券价格贬值。换一句话来解释，美国经济越好，想要买美债避险的人就越少，反而会有更多人购买美股追求风险投资。因此从今年7月份开始，由于美国经济表现普遍高于市场预期，GDP增长更是接近5%的水平，导致美债不断被抛售，需求严重下滑。回过头来看，美债是近月来表现最差的资产。

反过来说，最近选择买美债的机构，自然是不看好美国经济未来的增长。就拿先锋国际来说，其固收主管表示，当经济真正转向时，例如3月份银行动荡或经济衰退，只有债券才能保护资本。也就是说，买入美债的理由是为了对抗潜在的衰退风险。这点被债券多头普遍接受。所以想要看涨美债，前提是未来美国的经济数据要足够“糟糕”，这也是交易者需要关注的重点。

再从需求端来看，市场的需求就受到美国经济影响，越是衰退，债券需求越大。不过除此之外，地区战争的避险需求也对美债有利，不过从观察来看，影响并不显著。

供给面却是截然相反，由白宫财政部全权负责。这里就不得不提到“拜登经济学”，拜登在今年年中宣传自己对美国经济的贡献，重点是通过有针对性的投资，从而提高就业与生产力。然而说到底这还是属于宽松政策，政府需要发行国债，才能筹集到足够的刺激资金。这就会让债券的供给增加。

由图可见，美国政府的债务规模正在快速增长。尤其是经过疫情与高通胀的洗礼，拜登不仅没有让政府勒紧裤腰带，反而在发行新债。供给快速增加，是导致美债价格大跌的原因之一。尤其是在巴以冲突开始后，拜登又开始寻求对乌克兰与以色列的特殊援助支出，这自然会进一步提高债券供给，对价格不利。

不过这两天也有供给预期下降的好消息。一方面，共和党不出意外地拒绝了拜登的千亿军事支援计划，只愿意保留140亿美元对以色列的军事援助，不仅取消了对加沙地区人道主义援助，还希望从抗通胀支出中扣除这140亿。虽然还没有达到最终结论，但是民共两党之间的谈判，势必会让支出计划缩水，对债券价格有利。

另一方面，昨日美国财政部更新了四季度的预计借款（发债）规模，报得7760亿美元，比预期的8000亿更低。消息发布后，也引发了美债价格的小幅反弹。财政部发的债券越少，供给降低，自然会提高债券价格。不过从后续行情来看，影响力有限。

综合来看，决定美债价格的首要条件就是美国经济的走向，市场最大的分歧也在此。对经济软着陆还是硬着陆的争论始终没有统一的答案。其次，虽然美债的供给预期有消息利好，但在拜登经济学之下，财政政策大概率还是以扩张为主，这将继续为美债价格提供下行压力。

美债价格下跌，利率上涨，美元也会随之升值。

今日数据 – 北京时间

14:30 日本央行行长植田和男召开新闻发布会

15:45 法国10月CPI月率

18:00 欧元区10月CPI年率初值

21:45 美国10月芝加哥PMI

22:00 美国10月咨商会消费者信心指数

待定 日本央行公布利率决议和前景展望报告

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