产业快报｜2025年2月回顾与3月展望

美股各产业板块2月报酬回顾

美股各大板块在2月份普遍表现差，尤其过去涨多的科技和非必需品跌幅惨重，川普关税造成民众对未来消费展望转趋谨慎，也影响了周期性板块的金融和工业，而必需消费和医疗股则展现抗跌特性，吸引避险资金涌入，直到三月初这波回调攻势尚未落幕，最快也要到4月初川普的对等关税细节公布后，才能暂缓对市场的影响。

因此上半年对美股的操作转为防御优先，即使产业展望乐观，也务必在价格修正止稳后才考虑投资。

展望美股各产业板块在2025Q1的表现

股价通常领先基本面一到两季提前反应，因此展望美股各产业板块在2025年第一季的基本面表现，可以协助投资人在3月布局相关个股或ETF。

成长型产业（非必需消费、科技、工业）

非必需消费

美国通胀下降速度停滞，持续打压大件商品与耐用品消费，民众缩手购屋也不利装修零售业，不过餐饮业却是近期黑马，因为家用食品的通胀攀升，和外食的花费差距变小，让更多民众选择到餐厅消费，而且家庭债务占比低，民众更愿意花钱在服务体验上，因第一大成分股特斯拉市盈率已过度扩张，非必需消费指数上行空间较为有限，整体持中性看待。

科技

科技产业整体在25Q1获利微幅下调，唯独AI企业展望维持乐观，个人电脑和智能手机出货则面临淡季呈现递减，受到中国经济疲软及美国关税影响，工业及车用晶片营收仍未止跌、且库存续增。科技财报显示云服务业者2025年对AI基础建设投资仍将年增3成以上，预估AI芯片、高频宽记忆体(HBM)营收成长将持续，获利高成长仍集中在AI产业的少数公司。

工业

运输业受惠低油价，不过客运需求强、前景明显好于货运，货运股需求较弱，为了维持获利需要仰赖成本及营运结构调整。航空制造业在今年仍受供应链限制，但相较去年同期已有所改善，仍处在复苏阶段。国防军工股因乌俄停火概率攀升、美国下调国防预算，造成股价承压，已跌深的国防军工股反而浮现投资机会。

天然资源类（能源、原物料）

能源

石油供给预期年增远高于需求：供给端OPEC+将在Q2起正式展开增产，且美国、加拿大领头的非OPEC+产油国也在增产，因此能源组织预期Q1过后全球石油库存每日平均堆积桶数攀升，基本面持续承压。加上从2月中开始，美国还出现经济放缓的讯号，需求不振且供给增加影响下，原油恐继续低位震荡。美国天然气储气量仍低于五年平均，预期2025年天然气价格将优于去年同期。

原物料

黄金：川普关税不确定性引发避险需求升温，黄金期货价格在2月份朝3000历史大关迈进，主要因纽约COMEX黄金库存自去年11月低点翻倍暴增，短期关税议题反覆、推动国际金价创高，中期有美联储宽松周期支持，金价持续偏多看待。铜：川普已宣布对钢铝加征关税，市场担忧进一步对铜加关税，因此美国进口商已提前进口大幅提升COMEX铜库存，且中国刺激政策与电气化持续推升铜需求，对铜价也持偏多看待。钢铁：美国取消关税豁免有利本土钢铁厂，但中国铁矿砂价格则因高库存及进口增加而走弱。

利率型（金融、地产）

金融

银行今年以来贷款年增优于预期，以工商贷款成长最快，尤其收益率曲线转为正斜率后，银行也开始调降存款利率，今年净收益率将逐季改善。而且美联储公告放宽今年银行压力测试项目，隐含测试后可能松绑资本限制，整体银行拖欠率虽微幅上升，但仍远低于长期平均，投资人还不需担心。另外电子支付族群近期股价在财报后大幅拉回，不过整体产业前景仍乐观，在短期修正后，股价仍有上行空间。

地产

首推医疗照护型地产，刚性需求不易被川普关税及引发的通胀风险冲击，且获利收入超预期，还展现强劲的成长潜力；数据中心地产仍有云计算和AI企业客户的强劲需求，但短期成长放缓且容易受外汇逆风影响，相比之下，医疗型地产多为国内客户较无此担忧。至于商用不动产则在稳健的经济和利率环境下温和扩张，2025年获利应能优于2024年。

非循环型（通讯服务、必需消费、医疗保健、公用事业）

通讯服务

短影音的流行持续推动Meta平台和谷歌的Youtube广告收入，尤其Meta的广告变现力优于其他网路社群商，且近期再度裁员并招募AI人才，持续强化AI领先优势；谷歌则受新竞争者推出搜寻功能影响，市占率逐渐下滑，但公司也积极强化AI工具来应对。中国电商平台虽因贸易战而缩减广告支出，但AI提振广告定价的效果，足以抵销中国电商平台缩减的广告支出。流媒体新增会员数大增，且涨价也带动营收涨幅亮眼，获利状况渐入佳境。

必需消费

美国蛋价受到禽流感影响而大涨，1月份食品通胀加速，通胀预期也因关税政策加温，增加必需品企业的营运成本。2月份科技股大幅修正估值时，资金大举涌入低基期的必需消费股，且后续贸易战继续推动避险需求，对必需消费股仍有利。只是在个股选择上，需要挑选具有定价优势，且可以弹性应对关税战的产业领导者，如可口可乐在通路定价上有极大弹性，能因应市况调整单品售价与产品组合来调控平均售价与销量。

医疗保健

美国司法部在2月开始调查医疗保险计价行为，并进行医疗保险制度改革，预计让管理式医疗成本大增，对其不利。微创医疗设备及医材公司则较受关税影响、短期承压，但获利仍维持稳健增长。制药与减肥药公司获利成长动能强劲，近期许多个股股价还创下新高。

公用事业

受到微软突然取消数据中心租约，以及美国联邦能源监督委员会，审查发电厂大型负载预计年底才有结果，增添独立电厂签约的不确定性，不过燃油发电的需求仍强，较不受关税战影响且获利稳定，仍维持正向看待。