金融资产纵览 | 2025年4月股票市场回顾与5月展望

上月回顾

4月的股市行情说是在做云霄飞车也不意外，走势变化的主轴围绕在美国总统特朗普的关税政策上，美国大盘标普500指数4月份的最高价与最低价之间的差距高达860点，是3月份收盘价的15.32%，为2020年3月新冠疫情以来的最大波动，当时的高低点差距则为945点。

今年以来全球股市的表现持续与美国脱钩，例如：欧元与欧洲股市表现同步超越美国。欧盟也在贸易战混乱期间宣布2030战备计划，其中涉及动用高达8000亿欧元的国防支出，另外，德国方面也放宽借款限制，预计未来10年将投资1万亿欧元在国防和基础设施上，这相当于德国GDP的2%以上。

下面为主导4月行情变化的各个事件：

• 美国4月2日推出对等关税，震撼世界

美国总统特朗普于4月2日宣布国家紧急状态，并签署历史性的行政命令，将所所有输入美国的产品征收10%的「基准关税」，同时对部份国家征收更高的对等关税，此一措施祭出，加大全球贸易战风险，恐慌指数一日狂飙超过39%，当时三大指数单日跌幅来到近5年来最高，仅用了3日，标普500指数就跌了近15%，若以4月7日盘中最低点4835.04来看，标普500已从2月19日的高点下跌超过20%，进入了所谓技术性熊市。

• 对等关税急转弯，除中国外暂停90天

在4月7日时，曾有消息传出特朗普考虑对部份国家暂缓90天征收关税，然而白宫亲自辟谣此为假新闻，但不到48小时，特朗普突然又宣布除中国外，75国的对等关税暂停90天，这一步让市场领略了什麽叫做翻脸跟翻书一样。不过市场倒是松了一口气，纳斯达克100指数甚至单日飙涨12%，为史上单日第二大涨幅。然而随后中美之间叫嚣式的互抬关税税率的举措，引发行情进行强烈的上下震荡。

• 美联储主席暗示不会很快降息，特朗普痛批迟不降息

美联储主席鲍威尔表示特朗普的关税可能推升通胀、拖累经济增长，让美联储在「稳物价」与「保就业」的双重目标上面临艰难选择。在此情况下，可能先观望政策的影响性，再考虑任何利率变动，此番言论无疑推迟后续降息。随后特朗普痛批鲍威尔总是「迟到且犯错」，认为他不适任，早该被开除。美国两大最有权力的人不和一度引发市场下挫。

• 美国一季度GDP初值见到三年来首次衰退

美国一季度GDP季增年率出现0.3%的衰退，这是自2022年一季度以来首次见到，拖累一季度GDP的主要原因来自进口激增（51%），进口激增就会使得净出口是负的，带给GDP的贡献是负的4.8%，而大量进口的最合理原因归因于消费者与企业针对特朗普的关税应对策略。此数据一出，一度造成美股跌超近2%，不过随着中美之间释放对话信号，美股在4月份的最后一天止跌回升，SP500并创下连续9天上涨的记录，是自2004年以来首见。

展望5月及未来

• 季节性

美股流行的一句谚语是Sell in May and go away，字面意思就是5月份应该要卖出离场，一直到11月才又重新回到市场，这个谚语可以说对也不对，如果从过去75年的历史数据(上图)来看，5月到10月的股市平均报酬率的确是落后11月到4月，但各位如果细看数据的话，会发现其实5月到10月这段时间，就算表现相对较差，但平均报酬率仍为正数，而且上涨的概率也还有65%。

如果我们只看单月份的情况，其实可以发现过去10年，5月份的表现其实还不错，虽然2019年曾经单月下滑6.6%，但是整个平均报仇率大概是1%，上涨的概率则是来到9成。

从上面两个数据，不免让我们对于5月份的股市表现又多了一些期待。

• 劳动市场降温!?

笔者撰文时，5月2日已经公布了4月份的美国非农就业新增数据，新增就业人口增长17.7万，优于预期的13.8万人，但低于3月份下修后的18.5万人，失业率持平在4.2%，这部份看似劳动市场仍保持在稳健状态。

不过如果我们去观察近期美国职位空缺数与失业人口(如上图)的话，就会明显发现空缺数仅比失业人口多11万个，这是自2021年4月以来的最小差距。如果跟2022年3月当时的600万峰值相比，其实也是大幅下降。某种程度上可以发现劳动市场有降温的迹象…

另一方面，今年到目前为止，美国雇主已宣布裁减602,493个工作岗位(如上图)，这是自2020年（新冠疫情）以来的最高裁员总数。值得注意的是，在这些裁员中，联邦政府（DOGE计划）占了282,227个岗位，接近总数的一半（47%）。这样的裁员规模如果持续扩大的话，会不会进一步影响到美国民众的消费是需要密切注意的，毕竟美国经济成长有7成来自于消费。

• 通胀保持稳定

美联储最关注的核心PCE通胀数据近期已经下滑至年率2.6%，这是自2021年3月以来的最低水准，尽管市场有人争议特朗普关税政策所带来的高物价要到几个月后才会显现出来，但至少就目前为止，通胀的稳定趋缓或有机会提升美联储在6月降息的概率。

• 技術分析

以标普500指数为例，已经从4月的低位回升了18%，甚至已经快要超越特朗普所谓的解放日(Liberation Day)当天的价格了，市场其实已经充分消化特朗普贸易政策所带来的不确定性。

单就行情走势的角度来看，从4月7日以来，走势形成了一个N字向上的形态，对于后续行情继续走多的概率将提高。

如果从广度指数来看的话，有约87%的股票高于20日均线，甚至有52%的股票创下20日新高，当前市场内部的动能强度是有机会延续的，而从过往经验来看，这种情况发生在牛市早期阶段的概率要高于熊市。

因此，若从偏多角度思考寻求切入点的话，有两种规划：首先，稳健不想追高的交易者，可观察当行情修正到5500~5600区间时，走势企稳的话可考虑做多；第二，积极的交易者，可观察价格是否突破5月2日以来形成的孕线形态上缘位置(约5700)，若于盘中突破，则可考虑做多以享有上行动能延续的优势。

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