产业快报｜2025年3月回顾与4月展望

美股各产业板块近一个月报酬回顾

3月份的美股垄罩在关税、经济衰退、AI泡沫等担忧下，标普500指数出现超过5%的下跌，尤其在4月2日川普所谓的『关税解放日』后，行情更是急转直下，即使针对贸易逆差国的超高关税仍有谈判空间，但谈判期间造成的贸易空窗期，可能让经济停摆、甚至导致经济衰退，以科技为主的那斯达克指数年至今已回彻超过20%，进入技术性牛市，后续还需要美联储5月降息等宽松措施，以及5月底前通过延长减税法案，才能让景气重回正轨。

美股各大板块近一个月皆为负报酬

展望美股各产业板块在2025Q2的表现

股价通常领先基本面一到两季提前反应，因此展望美股各产业板块在2025年第二季的基本面表现，可以协助投资人在4月布局相关个股或ETF。

成长型产业（非必需消费、科技、工业）

非必需消费

服饰业的主要生产地—东南亚，面临巨大的对等关税压力(越南46%、印尼32%)，厂商的成本与消费者需求都将面临重大负面打击，Nike、Lululemon股价重挫，反而替『折扣服饰业』带来机会，甚至在08年大衰退期间，折扣服饰业的同店销售成长仍优于其他服饰同业，具有更好的抵御逆风效果。

科技

消费电子(手机、笔电) 因主要生产重心在亚洲，受关税冲击最明显，营运获利下修幅度也较大，笔电出货量预计下修至年减5%；AI服务器大多在墨西哥组装再出口到美国，符合美墨加协定免课征关税，受关税影响较低；半导体则面临营收成长下滑，预估全球前20大芯片公司25Q3获利季增幅明显低于过去10年平均，不利英伟达、博通等相关个股的评价。

工业

川普对关税反覆让工业类股财测转趋谨慎，尤其一向看好的航空股发出Q1获利预警，理由是经济「不确定性」导致消费者和企业信心下滑。待市场消化经济衰退带来的负面冲击后，工业类股仍有望回稳：(1)川普关税最终目的是希望制造业回流美国，提高厂房和基础设施建设；(2)川普处理战争的手段引发市场关注国防需求、欧洲国家加强军火工业，但美国国防技术仍具领先性，欧洲仍是美国武器的主要买家。

天然资源类（能源、原物料）

能源

原油市场情绪转趋悲观，主要反映两大利空：(1) 贸易政策不确定性攀升，市场对于经济前景、石油需求的担忧加剧；(2) OPEC+在3月3日召开部长级会议，沙俄为首的8大会员国决议4月开始逐月增产，预计明年Q4前撤销220万桶自愿减产量，证实 OPEC+政策重心正从控油价转向稳市占。关注美国原油产量状况，且川普政府倾向支持本土生产、压低能源价格，整体来看预期油价维持低档震荡。

原物料

2 月美国宣布全面钢铝关税过后，川普政府再度将矛头指向铜，认为低廉进口竞争正导致本土制造业空洞化、恐影响国家安全，因此将针对铜进行关税调查。政策不确定性激励铜价创历史新高，假设商务部必须在270天内完成调查、关税生效时点可能落在下半年，代表铜价中短期内仍有高档波动的可能性。

利率型（金融、地产）

金融

美国金融业体质健康，且资本市场热络提振手续费收入，还有金融监管放松的利好。但一切都在川普4月2日宣布对等关税后变了调，市场预期美国发生经济衰退的机率骤升到60%以上，金融股也暴跌反映，接下来除了各国关税协商，还需要美联储5月降息，并通过减税法案，才能进一步引导景气修复，可以先留意4月中银行财报季若透漏正面讯息，将有助股价加速筑底。

地产

首推医疗照护型地产，刚性需求不易被川普关税及引发的通胀风险冲击，且获利收入超预期，还展现强劲的成长潜力，中长期持续看好；数据中心地产则跟随近期AI科技股估值修正而大跌，且2025年获利预估还遭到下修。因此在近期美股全面下跌后，最值得优先布局的地产领域将是医疗照护型。

非循环型（通讯服务、必需消费、医疗保健、公用事业）

通讯服务

尽管数位广告、流媒体基本面稳健，仍不敌川普关税造成的市场震荡，Meta、谷歌等明星科技股皆面临3成以上的大跌，其中谷歌以320亿美元收购资讯安全公司Wiz而扩大跌幅，相关个股下跌止稳后，可留意数位广告龙头Meta、谷歌，以及流媒体巨头Netflix、Spotify等公司的买入机会。

必需消费

川普关税驱动通胀预期，加上AI面临泡沫等逆风质疑，避险需求增温下，让必需消费板块年初至今表现优于大盘标普500指数，也是唯一正报酬的板块！必需消费估值也从长期平均低谷回归到均值。近期股价回档后，可多留意过去受中国消费不振影响的化妆品与家庭个人日用品，有望在中国政府补贴买家电、手机后，更有其他余裕消费在承压已久的化妆品上。

美股各大板块年至今仅『必需消费』为正报酬

医疗保健

25Q2医疗产业将由减重、免疫药以及医疗服务设备引领获利成长：下半年多家口服减重药临床实验数据将发表，预期以礼来进度最快、减重效果最佳；医疗活动维持扩张，心血管手术及机器人手术较看好，但部分公司恐受关税影响。至于管理式医疗评价面仍受监管趋严影响，若不能在年底前延长健保税收抵免，则2026年起保费恐面临大幅上涨。

公用事业

公用事业具防御性质，较不受贸易战影响，且制造业回流也有利电力消费成长，预估工商业电力需求增加，市场上修25年上半电力消费，公用事业大多维持6~7%获利年增速，25Q2市场更进一步上修其获利增速，投资选择上较偏好传统燃气发电与核电资产。