金融资产纵览 | 2023年12月债券市场回顾与2024年1月展望

上月回顾:
美国债券市场于上月表现继续良好，债券收益率连2月下跌(债券价格与收益率呈现反向关系)，美国的10年期国债收益率更是来到4%整数大关之下，相关债券商品更是迎来反弹，11~12月的反弹创下自1990年以来的最大幅度，以TLT这档连结20年期以上债券的ETF来说，2023年11月与12月的累积涨幅更是来到17.5%，虽然2023整年度的债券绩效表现仅持平，但这一波上涨不由得让投资者联想债券市场的春燕是否已经回归?

接下来我们来回顾12月市场变化的催化剂：

• 通胀持续回落

无论是美国CPI或PCE这两大衡量通胀的经济指标，都述说了同样一个脉络：「通胀正在稳定下降中」。也许离美联储官方目标的2%还有一些距离，但如果把眼光拉长到过去20~30年，其实通胀离所谓的正常水准也不远了，笔者认为美联储未来势必会慢慢感知到这件事，或许还会再度体认到自己的调整又过头了(如同2年前不认为有通胀的情况，只是这次变成紧缩货币政策过头)。

• 连续3次停止加息

自2022年3月以来，美联储为了对抗通胀持续进行加息1年有余，这期间共加息了11次，幅度高达525个基点(5.25%)。然而在2023年9月、11月以及12月美联储均保持利率不变，造成市场投资者开始广泛预期加息周期已经到了尾声，顶多就是维持高利率再一段时间，而不会再进行加息了。

• 美联储态度逐渐转成鸽派

从2023年最后一次的利率决策会议(12月份)可发现，美联储主席鲍威尔罕见的表态说：「降息的选项已在美联储官员的考量之中」。此话一出，无疑惊艳所有人，股市、债市和原物料高奏凯歌，一同上涨庆祝。从会后发布的利率路径「点阵图」也能清楚看到，FOMC(联邦公开市场委员会)成员预估2024年将至少降息3次。

• 债券受回投资者的青睐

在过去几个月，美国利率政策预期逐步从不继续加息往提前降息靠拢，这就使得投资者对于债券的投资力度有所扩大，以12月最后一周来看，美国债券转为买超，单周买超为42亿美元。

展望1月及未來

• 货币政策

债市未来的变化，想必还是要参考美联储的态度，美联储除了要观察各项经济数据(如CPI…等)作出决定之外，还需要调控市场预期(即使今年会做预防性降息的动作，也不能提前让大家猜得太过明白)，以免已控制住的通胀局势(国际货币基金预期核心CPI今年下降至2.8%)又逐渐失控。只是当前市场普遍预期3月20日将迎来暌违许久的第一次降息，届时若真的发生，对于债市会是一个利多。

• 金发经济可能导致股债双涨

许多专家预期的2023年美国衰退并未实质到来，就算不看美国股市的上涨，我们从就业方面的经济指标也能发现，劳动市场始终具有韧性。这也导致专家们纷纷改口说美国比较大的概率会实现软着陆，对经济的部份，笔者是相对乐观，甚至认为会迎来金发经济，也就是通胀回到正常水准，经济增长率仍表现稳健(2%上下)，在此情况下，股市与债市甚至可能双涨。

• 战争因素

2022年爆发、至今仍在进行的俄乌战争，2023年的以巴战争、甚至是后期的红海区域纷争，都有可能持续导致全球贸易中断，提升物价水平，所幸原油价格在近几个月受到OPEC(石油输出国组织)的内讧以及2024年预估原油需求可能下滑而持续走低，相对不会影响到到美国通胀数据，因此后续的利率政策就有较大的机会持续朝鸽派这边靠拢。

• 美国下半年选举后的隐忧

2024年是许多国家(美国、欧盟、印度…等)进行大选的年份，其中以下半年的美国选举最为引人注目。当前拜登与川普的民调呈现拉锯，若选举后对于国会的结果是共和党把持参议院、民主党把持众议院，那么就会延续此前国会分裂的格局，这样的政治风险正是去年穆迪信评机构调降美国评等展望的原因之一，恐怕就容易对债市有不利的影响。

• 技术分析

笔者当前认为在通胀、货币政策、经济数据、油价的综合考量下，债市在2024年有机会持续在收益率持续下行的情况下上涨，在此情况下，我们考虑波动较大的TLT ETF(追踪20年期以上的美国国债)来着手。可看到TLT已经站上200日EMA，均线开始翻扬，这是自2021年12月以来站上均线最久的一段时间。因此交易规划如下，接下来价格若站上100.6，只要没跌破200EMA，都有沿路做多的机会。

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